米兰体育,米兰体育官方网站,米兰体育APP下载沪深300指数在2019、2020连续两年涨幅超过25%之后，又在随后三年分别下跌-5.20%、-21.63%和-11.38%；代表债券的中证中国全债指数从2022到2024连续三年的年度涨幅超过3.5%，却从2025年开始从波动，年度收益不到1%；2025年COMEX黄金指数涨幅超50%，走出1979年后最大年度涨幅后，进入2026年也出现了负收益。

　　截至2026年5月29日，10年期国债收益率已经降到1.7%附近，单一资产中已经很难找到 “高夏普”的投资选择；权益资产具备高收益高波动的特征，但择时很难，容易追涨杀跌；债券资产追求平稳收益，但回报率或无法满足投资者的需求。

　　这让我们想到了多资产的FOF。FOF通过低相关性的多资产分散风险，为持有人提供一种注重“全天候”持有体验的产品。更进一步看，FOF产品从早年的“基金买手”1.0时代，已经迭代到“多资产配置”2.0时代。当宏观层面的不确定性成为新常态后，多资产配置的大时代已经到来。越来越多的家庭，正在用多资产配置的产品，作为应对市场不确定性的投资工具。

　　提到多元资产配置的FOF投资，不得不提到摩根资产管理的蒋华安。早在2021年，我们曾经和蒋华安做过一次记忆深刻的访谈。在那个FOF被看做“基金买手”的时代，蒋华安就前瞻性地提出，资产配置的贝塔才是FOF产品的核心价值来源。

　　从社保基金理事会，到公募基金行业的FOF投资部总经理，再到摩根资产管理中国资产配置部总监，蒋华安在多资产配置领域深耕了十几年。“遵循客观规律，借鉴国际经验，结合中国特色，形成较佳实践。”这四句话，贯穿了蒋华安的整个职业生涯。

　　在今天的时代背景下，投资者面临三大核心痛点：低利率环境下对收益的渴求、资产价格高波动的困扰、经济周期轮动速度加快的不确定性。面对新时代的难题，来到摩根资产管理后的蒋华安，又是如何用多资产配置“解题”的呢？

　　蒋华安属于资产配置的“科班”出身。从2008到2017年，蒋华安在社保基金理事会任职。当年社保基金刚成立不久，花了两年时间走访全球优秀的资管机构，并持续借鉴海外经验，其中就包括著名的桥水和摩根资产管理的美国总部。在专业力量的熏陶下，他很早就形成了以资产配置为核心的投资理念。

　　在社保基金理事会时，蒋华安深度参与制定了全国社保基金战略资产配置方案，战术资产配置计划和每季度的季度执行计划。多次参与境内外委托管理人的遴选，熟悉管理人评选和市场各类公募基金产品，见证社保基金规模从千亿迈向万亿。之后，蒋华安把这一套资产配置体系，带到了公募基金行业的FOF投资部。

　　早年的FOF，大多是以自下而上选基金经理为核心的。许多人把FOF理解成一个“基金买手”，谁能挖到下一个明星基金经理，谁就能跑出超额收益。

　　蒋华安从一开始就不这么做。在他看来，FOF收益真正的核心来源是资产配置，选人只是辅助，主次必须分清。这套认知，和他过去18年一以贯之的框架有关。无论是在社保基金理事会，还是后来在公募基金行业任FOF投资部总经理，再到今天的摩根资产管理，资产配置始终是蒋华安投资的关键词。

　　为什么如此重视资产配置？这背后有一个朴素却深刻的判断：在一个越来越有效的市场里，自下而上选股、选基金所带来的超额收益，正变得越来越难以持续。

　　2013到2015年、2019到2021年，每一轮主动权益的牛市结束后，主动权益的超额收益都在不断收敛。蒋华安的观察更进一步：大部分主动权益基金赚到的，其实并不是中性意义上的“纯阿尔法”，而是带着风格贝塔的“阿尔法”。

　　而随着ETF产品的数量越来越多，对应的贝塔越来越细，资产配置的价值变得更为清晰。蒋华安以今年市场为例，不少成长风格的产品，本质上是把贝塔暴露在科创和TMT方向。如果对业绩做更细致的归因，许多并没有跑赢科创贝塔和TMT贝塔。

　　正因如此，蒋华安认为FOF应该回到资产配置的本源。这也和FOF行业自身的演进相吻合：第一个阶段（2017到2021年）是自下而上选主动基金经理；第二个阶段（2022年至今）是越来越多用ETF作为底层资产，基金选择开始向资产配置过渡；而到了第三个阶段，在国内持续低利率的大背景下，FOF或能够成为助力穿越周期、熨平波动、捕捉资产轮动投资机会的一揽子解决方案。

　　我们看到，从选基金到配资产，再到做方案，资产配置正回到舞台的中央，而这恰恰是蒋华安打磨了18年的能力圈。

　　在蒋华安眼中，客观规律是投资中较强的“地心引力”。蒋华安的投资原则，都是建立在长期的客观规律中。

　　比如说，客观规律的第一条，就是风险和收益是基本上同源的，既要高收益，又不承担风险是做不到的。再比如说，长期的绝对收益是能够通过投资框架把握的，但是短期的波动方向是不确定的。

　　在蒋华安眼中，重要的客观规律是，没有人能每一次都判断对方向。否则，根本不需要在资产配置层面做任何风险分散，就能获得很高的超额收益。蒋华安的资产配置框架，并非频繁猜涨跌。恰恰相反，他在意的是一套有纪律、可纠错的框架。

　　他打了一个很形象的比方：一些股债混合产品的仓位，缺乏明确的中枢，要么满仓，要么空仓，且集中押注在一两个板块。这种做法一旦犯错，就很难纠错，长期看并不可持续。

　　蒋华安会根据摩根资产管理《长期资本市场假设》报告和具体的产品投资目标，形成大类资产配置的中枢。《长期资本市场假设》是摩根资产管理连续发布30年，覆盖200多种资产的专业报告，为投资人提供各资产类别未来10-15年风险与回报的展望。之后，他会基于中期的配置视角，结合资产的胜率和赔率，对股债资产做“顺大势逆小势” 的调整。

　　为了提高战术资产配置的胜率，蒋华安和他的团队追求把多元资产配置的框架做得更立体，颗粒度也更细：

　　1）宏观因素上，他们划分为分子端的经济增长和通胀预期，以及分母端的无风险利率和风险溢价预期。

　　2）股债评分表中，他们分别对股债基本面、估值面、政策面、资金面、技术面进行打分，自下而上衡量股债当前的性价比。

　　3）在货币信用视角中，他们把市场划分为复苏、过热、滞涨、衰退四大周期，分别对应权益、商品、现金、债券四类资产表现较好的阶段。

　　4）最后，他们通过FED模型来衡量股债相对性价比。一旦股债性价比达到历史极值后，反转的概率就较大。

　　其次，根据短期分析师预期和中观产业景气度，对高覆盖度行业和强周期行业的胜率做出判断。这些判断又叠加短期的季节效应做相互验证。同时，根据行业的估值和拥挤度，形成赔率视角的判断。

　　最后，根据不同的宏观环境，形成中期与短期相结合、胜率与赔率相结合的二级战术配置观点。

　　在形成了战略和战术配置后，蒋华安会对组合做定期的再平衡。他始终坚信一个原则：追求长期可持续业绩的重要保障，是遵守投资的纪律，千万不要赌运气。

　　对于蒋华安来说，资产配置的目标并非规避风险，而是系统性提升产品的夏普比率。资产之间的低相关性，是多元资产配置的“免费午餐”。相比于传统的国内股债二元“固收+”，可以通过多元配置进一步分散到海外权益、海外债券、黄金等资产。

　　在蒋华安看来，投资中并非只有“进攻”或“防守”，而是根据不同产品的类型，追求更高的夏普比率。这意味着，一个好的产品能提供风险收益的“非对称性”。持有人在承担较小风险的前提下，能争取较高的收益。

　　富时罗素 (FTSE Russell) 在近期做了一个报告，比较了两大经典组合的长期收益。第一个组合，采用经典的60/40股债二元结构，60%的FTSE All-World指数+40%的FTSE World Government Bond指数。第二个组合，采用了60/20/20的多元资产组合，把前面中40%的全球国债部分，划分出20%仓位配置COMEX黄金。下面这张表显示，2010年4月到2025年4月的15年间中，增加了黄金后的第二个组合，年化收益从之前的6.3% 提升到7.5%，同时夏普比率从0.25提升到了0.38。

　　蒋华安的成长历程，几乎就是一部资产配置的实战史。从社保基金理事会打下资产配置的坚实基础，到公募基金行业出任FOF投资部总经理，再到摩根资产管理中国的资产配置部总监。蒋华安不断把对资产配置的理解，用在了具体的投资实践中。

　　在这个过程中，蒋华安深知借鉴国际经验的重要性。他持有CFA、CPA、FRM三张全球标准下的专业证书。而此次选择加入摩根资产管理后，依托其全球的投研资源，真正做到了用全球视野和本土化实践相结合的方式，来做多资产投资。

　　作为多资产投资领域的专业机构，摩根资产管理在全球拥有逾半个世纪的实战经验，2026年一季末数据显示，其多资产配置产品线种多资产投资策略；其背后，是一个超过4.3万亿美元资产管理规模、1300余位投研人员的全球平台。

　　在国内，摩根资产管理也布局了可全球配置的FOF产品线，通过全球视野的市场洞察和客户服务，持续引导投资者建立科学的资产配置理念。摩根资产管理在全球定期发布的《长期资本市场假设》等专业报告，也在业内树立了资产配置实践标杆。

　　更重要的是，这套全球能力被真正嫁接到了本土。摩根资产管理的中国本地资产配置团队与海外团队深度融合，同亚太区及全球多资产团队，会通过周度、月度会议和定期报告，把全球观点与区域市场观点传递过来。用蒋华安的话说，这是站在巨人的肩膀上做全球配置。

　　与此同时，蒋华安带领的本地资产配置团队，也在用更科学化的方式工作。例如，每一个岗位都有相应的工作手册，把流程标准化；研究员被鼓励自己写代码，把能交给机器的交给机器，把不能交给机器的，做成深度专题。这种从手工作坊到体系作战的转变，恰恰是为了让产品的生命力，不再依赖某一个人，而是依赖一整套可复制的系统。

　　回到4年前的那次访谈，蒋华安当时有两个观点和市场主流完全不同：1）把资产配置的贝塔放在基金选择的阿尔法之上，甚至采用低费率的ETF做底层基金；2）把投资流程的正确性放在投资结果之上，注重投资中的科学性。今天，蒋华安早年提出的两大“不同观点”，已经成为FOF产品的主流。

　　在低利率成为时代底色的今天，居民财富真正需要的，或许不再是某一只押对了风口的明星产品，而是一种能够穿越周期、拿得住的“全天候”资产配置方案。以多资产配置为代表的FOF产品，正在成为财富管理时代的重要拼图。

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